城门火灾文爱
2月1日，瑞幸咖啡被污水机构作念空，当日盘中跌幅达24%。2月25日，跟谁学被Grizzly机构作念空。
4月2日，瑞幸咖啡“自曝”公司存在伪造财务数据，触及2019年第二季度至第四季度销售额22亿元。音信一出，瑞幸咖啡好意思股盘前跌幅一度达85%。
4月7日，好将来在官方网站上发布公告称在例行里面审计进程中发现职工不妥活动，失实夸大“轻课（Light Class）”销售数据。同日，作念空机构Wolfpack Research发布答复称爱奇艺财务方面涉嫌作秀。
4月14日，作念空机构香橼发布答复，称跟谁学70%营收为虚拟，跟谁学股票当场下落10%。
“中国想法股”（简称“中概股”）在好意思国遭受作念空危机并不是本年才有，但在短时老实几家中概股同期遭到作念空并卷入财务丑闻相对罕有，之前的这类情况集合发生在2010～2011年。
2010年6月底至2011年11月，共有40余家中概股企业弥远停牌或退市，其中，28家被迫令退市，径直导致2011年中概股赴好意思上市冰冻。
2010～2011年的危机中，被作念空的中概股主如果通过“反向收购”上市的公司。反向收购上市（又叫“买壳上市”）是指非上市公司鼓吹通过收购一家壳公司（上市公司）的股份截至该公司，再由该公司反向收购非上市公司的财富和业务，使之成为上市公司的子公司，原非上市公司的鼓吹一般不错赢得大部分上市公司的控股权，从而达到波折上市的办法。
据好意思国上市公司司帐监管委员会统计，2007～2010岁首在好意思上市的215家中国公司中，近四分之三皆是通过反向收购上市的。
好意思国场应酬易市集（OTCBB）有宽敞的上市公司壳资源，这些资源被一些中国企业看中，他们利用在OTCBB挂牌后的企业，惟有财务贪图达到纳斯达克概况纽交所上市圭表就可转板的轨制，以反向收购为跳板，完了在好意思上市办法。
这些财务贪图时时并不难达到，而且整个运作皆有专科的投行、律所、司帐师事务所、公关公司等机构全程提供处事。
过低的审核圭表使得“反向收购”上市的公司中存在一些有问题的企业。但当这些企业的财务丑闻袒露后，不单是使得它们自己股价巨幅缩水、导致停牌或退市，还波折影响了整个中概股，包括通过IPO上市、功绩优良的中国企业。
此外，“反向收购”上市的中概股财务丑闻裁减了投资者的信心，径直影响了还未上市的中国企业后续的上市和估值。比如，2011年7月21日，迅雷在原定的上市时分之前12小时宣布IPO计划推迟，意义是“好意思国股市市况欠安”。而后，无际文体、拉手网、凡客也纷繁取消在好意思上市计划。
2011年下半年独一上市的中概股是土豆网，其于2011年8月17日上市的刊行价为29好意思元，同庚12月30日收盘时报价10.98好意思元，跌去62.10%。而此前，在2010年12月8日上市的优酷网，刊行价为每股12.80好意思元，上市首日收盘价即上升至33.44好意思元，创造了单日高达161.25%的涨幅。
殃及池鱼
一个基本的事实是，无论东谈主们快意不肯意，在好意思国上市的中国公司皆因为起首于归拢母国，相互之间存在负面声誉外溢性，即“一荣偶而俱荣，一损多半俱损”。形成负面声誉外溢性的原因主要有三：
第一，国外投资者对中国企业的筹办模式和中国筹办环境的复杂度枯竭豪阔的了解，从而导致国外投资者与中国企业之间存在较高的信息不合称性。
第二，股票分析师的答复和评级、媒体的关注和报谈在成例情况下有助于裁减投资者和企业之间的信息不合称性。但是对于中概股而言，由于谈话终止和文化各异，使得关注中概股的分析师和媒体数目皆相对较少，进一步加重了信息不合称。
第三，中国公司不太适当在好意思国上市的信息袒露要求。好意思国上市公司有几个紧要的信息袒露用具，如依期发布的季度财报和年报、季度财报发布之后召开的季度财报电话会议（在会议中袒露信息并回答股票分析师的问题）。
许多中概股企业自己不老练好意思国成本市集，同期部分仓促聘用的首席财务官（CFO）入职时分较短，对企业业务不老练，在季度财报电话会议中，不成实时灵验地回答投资者的问题。许多CEO因为谈话终止，缺席紧要的电话会议，更是导致企业与投资者严重的信息不合称。
这种高度的信息不合称，在中概股财报数据颜面、利润大幅增长的技能看不出来危机。但一朝部分中概股遭到对于财务丑闻和诓骗干系问题的指控时，投资者鄙俗会从头评判我方手中抓有的中概股的估值，这技能较高的信息不合称性使得投资者堕入评价不细目性。
与有筹画磋商的社会心情学研究指出，当评价不细目性高的技能，东谈主们倾向于使用节略分歧的分类圭表而非具体详确的信息去评判事物的价值。
在部分中概股堕入丑闻时，起首国度成为一个可想而知且引东谈主防备的分类圭表，使投资者倾向于归罪整个在好意思上市的中国公司，何况波及准备赴好意思上市的中国公司。
若何莽撞
在信任危机爆发时，撇开被查实违纪的企业不谈，被波及的在好意思上市企业该若何莽撞鄙俗出现的作念空危机呢？
在中国的A股市集上，由于作念空机制弥远缺失，许多中国企业风气了作念多的投资想维，一定进程上枯竭莽撞作念空的才调。许多企业在国外上市后，莫得豪阔嗜好司帐数据和信息袒露的质料，对可能出现的作念空风险莫得赐与豪阔的关注。
更紧要的是，许多在好意思上市的中国企业由于不老练作念空机制，莫得将市齐集潜在的作念空势力纳入风险料理体系，在作念空危机出当前对可能的反击步履并不了解，甚而会在忙乱之下继承失实的莽撞景色，进一步加重投资者对企业的信任危机。
与2011年作念空机构主要锁定反向收购借壳上市的企业有所不同，2020岁首作念空机构的作念空标的更多径直集合在收入增长存疑或财务蚀本严重的中概股。作念空政策也不限于从财务报表中找问题，而是继承诸照实地造访瑞幸门店订单数目等景色。
在本年的作念空事件里，部分中概股被发布作念空答复后，其他并未被作念空的中概股出现了普跌现象。好将来自查答复发布后，拼多多、京东、唯品会、寺库、尚德机构、东谈主东谈主、房天地、趣店、网易有谈、蔚来等超50家中概股跌幅袒露。
举例，4月7日作念空机构Wolfpack发布针对爱奇艺的作念空答复。音信发布后，爱奇艺股价一度大跌逾12%。但爱奇艺当场发布澄澈公告，并于4月8日在官方网站“投资者关系”频谈发布声明，强调该作念空答复包含宽敞失实、未经阐述的阐发以及误导性论断息争释。4月9日收盘时，爱奇艺股价上升5.21%。爱奇艺的例子说明，实时灵验地恢复作念空的质疑，是一种精采的莽撞景色。
接下来，咱们联结中概股负面声誉外溢效应的影响机制，探讨当企业被作念空机构发布作念空答复后，可能通过哪些景色来莽撞作念空的危机，重建投资者的信任和自己的正当性：
第一，莽撞作念空危机，裁减信息不合称性是当务之急。
当企业被作念空时，实时马上公开财务数据、直面作念空质疑、向投资者释疑答惑有助于马上褂讪股价。在中国的文化中，有“千里默是金”和“清者自清”的价值取向，但在面对作念空机构的质疑，濒临极高信息不合称性投资者的技能，这两种作念法既不成匡助企业裁减质疑，也无法匡助投资者赢得想要的信息。既然负面声誉外溢性的一个紧要原因是投资者和企业之间较高的信息不合称性，那么任何积极袒露信息，通过裁减信息不合称性从而赢得投资者招供的活动皆有助于股价的褂讪。
对在好意思上市的中国企业来说，一个最径直且好用的用具是主动召开投资者电话会议。在电话会议中，企业的CEO和CFO不错径直恢复作念空答复的质疑，股票分析师会就他们神志的问题究诘企业的高管，而高管不错进一步在问答的进程中完成信息袒露，获取市集的招供。电话会议召开的主动权在企业手中，因此企业应该在第一时分召开电话会议、恢复质疑、获取信息袒露的主动权。此外，企业不错通过官网发布新闻布告，并调和媒体发布恢复答复。
为了提高信息袒露实质的确切果然性，企业在信息袒露中要防备以下几个方面：
袒露更大宗化的数据，而不是莫得事实基础的单纯否定；
公布一切和被质疑数据干系的径直笔据；
正面莽撞指控，不要卯不合榫或恶浊其辞；
援用华文贵府时提供翻译。
总之，在被作念空的危机下，越马上越明晰地反馈，越容易给投资者以细目性和信心，也就越有助于股价的褂讪。
第二，当谈话显得乏力时，企业不错通过开释信号来裁减投资者对企业的担忧和质疑。
“信号表面”是一个经典的经济学表面，指出在信息不合称概况存在评判不细目性时，领有更充分信息的一方不错通过开释信号来向外界传递高质料的信息。成为信号的活动要能欢娱两个要求：
信号要能准确区分高质料者和低质料者；
信号必须使得低质料者难以效法。
在中概股遭受作念空的场景中，企业主动进行股票回购、企业料理者概况大鼓吹出资购买企业股票以及分成计划皆是行之灵验的信号。
当投资者和企业之间存在信息不合称性时，投资者难以细目企业的质料，从而可能因为无法判断将来的股价而抛售股票。而此时里面料理者具备充分的信息，如果公司财务数据精采，里面料理者将快意买入企业股票；如果公司财务数据有问题，也即是“低质料”时，里面料理者势必不肯意买入将来可能蚀本的企业股票。
比如，新东方在被污水作念空后，料理层于第二天宣布股票回购计划，具体为董事会主席及首席实施官、首席财务官、董事等中枢料理东谈主员宣布在将来的3个月内使用其个东谈主资金回购价值5000万好意思元的好意思国存托股票，并许愿不会在6个月内售出。音信宣布后，新东方股价当即高开。
第三，在对作念空危机进行初步莽撞后，不可掉以轻心，防御作念空机构的后续攻击。
作念空机构对中概股的作念空答复鄙俗抓聚合现象，属于典型的“一计不成，再生一计”。莽撞作念空机构的“多点打击”，中概股企业也需要进行“多点反击”。如果前两项政策更妥贴在第一次作念空时算作攻击莽撞政策，那么得胜地防卫第一次作念空后，中概股不可掉以轻心，还需要对后续的作念空攻击保抓警惕。
这技能，由于准备时分相对豪阔，中概股不错借助外部的力量证明我方，包括聘用沉寂造访机构造访数据确切性、利用媒体平台包括社交媒体平台进行积极莽撞，以及调和外部声援（包括配结伴伴、投资银行、行业协会等）来给企业进行背书。
比如，在分众传媒被作念空的第一轮交锋中，污水坚称分众LCD屏幕数目有假，而分众坚称我方数据确切，在这种“公说公有理，婆说婆有理”僵抓不下的要领，聘用沉寂的第三方市集调研机构并哄骗他们的成果算作背书能有劲地守旧中概股对作念空机构的反击。
此外，中概股还不错借助媒体平台（包括社交媒体和自媒体）对投资者和公众进行贸易模式和运餬口态的科普，增强投资者和公众对公司的老练度。同期，企业自己的配结伴伴、行业协会、政府机构甚而债券东谈主皆不错对企业进行声援和守旧。
研究标明，当外界对一个公司评价不细目性高的技能，赢得外界信托声誉更高的企业会享受“不细目性红利”，即企业在没被查实丑闻之前，群众倾向于觉得企业莫得问题。
辞谢于未然
跟着越来越多的中国公司在好意思国上市，若何莽撞境番邦度的轨制表率、前瞻性地料理作念空风险、积极主动地莽撞作念空危机，会成为一个抓续紧要的问题。而长远地了解和意识作念空，亦然在好意思上市的企业防范风险的势必要求。
但愿更多的中国企业能“辞谢于未然”，进步公司处理才调，加强财务信息袒露，让作念空者戛但是止。
探花（易希薇系北京大学光华料理学院助理教授；路江涌系北京大学光华料理学院教授。）
第一财经获授权转载自微信公众号“秦朔一又友圈”文爱。